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投资要点

事件：7月美国CPI同比上涨3.2%，前值3.0%，预期3.3%；环比上涨0.2%，前值0.2%。核心CPI同比上涨4.7%，前值4.8%，预期4.8%；环比上涨0.2%，前值0.2%。

核心观点：7月美国通胀有所反弹，但低于市场预期，核心通胀继续降温。住房价格坚挺，是美国通胀上涨的主要推动力。核心商品价格下跌，除去住房外的核心服务价格环比涨幅与上月持平。随着基数效应的消退、原油和商品价格的触底回升，进一步去通胀需要就业市场走弱带动核心服务降价。如果薪资通胀继续走高，未来几个月美国通胀有反弹风险，降息仍然遥远。

食品和能源价格小幅增长。7月CPI中能源和食品两个分项分别增长了0.2%和0.1%，对美国通胀的影响较小。

住房价格坚挺。7月住房价格的环比增幅达0.4%，与上月持平；同比上涨7.7%，较上月放缓0.1pct，但仍未向领先指标美国房价走势看齐，住房仍是对总体CPI的贡献率最高的项目。从历史数据看，业主等价租金最迟落后于房价走势15个月出现拐点。本轮美国房价于2022年4月见顶，住房价格仍有望在未来几个月开始拉动美国CPI加速下滑。住房价格的高黏性之下，美联储可能将关注的重点更加放在除住房外的核心服务价格。

核心商品价格下跌，超级核心通胀增幅与上月持平。二手车价格环比下跌1.3%、机票价格环比下跌8.1%，推动核心商品价格环比下跌0.3%。核心服务价格在房租的推动下环比上涨0.4%，增幅较上月走高0.1pct。美联储看重的超级核心通胀，即除住房以外的核心服务通胀率同比上升3.3%，季调后环比上涨0.2%，环比涨幅与上月持平，处于近一年以来的低位，美国服务价格通胀的压力正在缓慢下降。

基数效应消退，通胀进一步下降需要就业市场降温。美联储开启紧缩以来，通胀的下降很大程度上得益于高基数效应、原油价格下降和全球供应链压力缓解带来的核心商品降价。进入三季度，随着基数效应的消退、原油和商品价格的触底回升，进一步去通胀需要依靠核心服务的降价。在美国就业市场的持续火热之下，房租和服务价格都会受到支撑。如果薪资通胀继续走高，未来几个月美国通胀有反弹风险。

市场认为美联储9月不会加息。尽管通胀较上月有所反弹，但仍低于市场预期，且核心通胀继续下降，市场预期美联储不会继续加息。CME数据显示，利率期货市场预计的美联储9月不加息的概率上升到90.5%，年内不会再次加息，预计2024年3月开始降息。标普500指数期货上升，美债利率下跌，美元指数下跌。

降息仍然遥远。7月通胀和非农就业数据都略弱于预期，但高基数效应正在消退。如果就业市场继续维持现状，通胀在原油和商品价格的推动之下，仍有反弹风险，美联储需要在年内维持较高的利率水平。未来几个月，通胀能否继续降温取决于就业市场的表现。如果薪资增速放缓，服务与住房价格的下跌有望推动美国通胀下行。

风险提示：厄尔尼诺效应可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹，使美联储继续加息。

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